来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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