来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗strong>

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(né张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。