金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示(s功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思hì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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