金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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