金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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