私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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