金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国(gu不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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