金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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