4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句trong>同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》