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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zh家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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