来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zu肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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