来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng半夜被C醒是一种什么样的感受)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)半夜被C醒是一种什么样的感受健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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