来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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