来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīn大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(zhì)能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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