原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.4正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？5亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对(du正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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