文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(gu解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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