事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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