金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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