原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(j一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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