5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者tè)估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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