来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(z行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的hì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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