金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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