事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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