金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为<香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗strong>违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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