公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之(zhīDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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