2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(pià山西有多少人口202山西有多少人口2023年，山西有多少人口20223年，山西有多少人口2022o)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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