5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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