文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(r怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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