核心观点:在(zài)当前经济恢复的(de)不确(què)定性(xìng)下(xià)，高股息策(cè)略有望(wàng)以帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不(bù)错的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为(wèi)高股息策略(lüè)的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息(xī)率一方面意(yì)味着公(gōng)司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因此具备一定(dìng)的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大(dà)的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的(de)高股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也(yě)就是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的(de)分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就是(shì)行业基本面(miàn)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端(duān)估值低(dī)，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三(sān)年的(de)现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳(wěn)定。从(cóng)2023年(nián)一(yī)季度来(lái)看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下(xià)能(néng)够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价的(de)压(yā)力过(guò)去以及(jí)二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会(huì)逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎(shú)回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的(de)配置安全边际和(hé)性价比较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年底开(kāi)始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带(dài)来(lái)除(chú)稳定(dìng)股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复(fù)不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选自中泰(tài)证券研(yán)究所研究报告(gào)：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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