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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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