私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形200克等于多少毫升水，200克是多少ml水成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)度越(yuè200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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