来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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