核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高(gāo)股息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高(gāo)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好的(de)安全边际为投(tóu)资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为(wèi)高帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好股(gǔ)息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝(jué)对(duì)收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的(de)成本相(xiāng)对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益(yì)来(lái)看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取得(dé)相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取得较好的(de)收益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是(shì)股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安全边(biān)际比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现金分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来(lái)，资(zī)产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率的(de)下(xià)行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块处(chù)于历史较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良率继续(xù)环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的水平(píng)。因此银行板块(kuài)的配置(zhì)安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去年(nián)底开始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比较不错的(de)表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事(shì)件：经济(jì)下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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