作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布(bù)了4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。下半(bàn)年随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别(bié)影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是主要拖(tuō)累。受受(shòu)生猪产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及(jí)国(guó)内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料价格环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市场需求表现偏弱及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同(tóng)期高基数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内(nèi)油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行(xíng)业(yè)价格环(huán)比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业价格结束自去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相(xiāng)对充足的影响下，价格(gé)环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认(rèn)为，应当理性看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩(suō)论”言过(guò)其实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来有所反弹(dàn)，意(yì)味着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常(cháng)波(bō)动区间(jiān)，也指(z敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗hǐ)向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的(de)回(huí)升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物价(jià)水(shuǐ)平有望逐步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)、整体(tǐ)将(jiāng)保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾(dùn)。

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