文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(b老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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