2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐn双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖g)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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