调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的影(y暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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