金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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