金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(há空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗i)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(y空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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