上市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市(shì)场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终(zhōng)止上(shàng部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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