来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

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　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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