金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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