大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过(guò)程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前(qián)几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事(shì)件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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