5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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