大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐(z美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天hú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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