事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)中国有多少万大军，中国多少万兵力上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 中国有多少万大军，中国多少万兵力0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　中国有多少万大军，中国多少万兵力美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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