来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸(m周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释ào)试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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