金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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