来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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