文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季二婚和剩女哪个干净，女性生理需求度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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